掌上世界大宗商品的故事远未终结？

　　来源：证券时报基金研究院

　　不得不承认，黄金、有色金属、石化等构筑的大宗商品叙事，短期内已然挣脱惯常的分析框架。

　　急涨、急跌、再反弹，市场的呼吸变得急促而失序。历史新高与数十年新低，在短短几个交易日轮番上演；涨停与跌停、贪婪与恐惧，在情绪的剧烈摇摆中反复交替；疯狂抢筹与踩踏出逃，亦在预期的突然反转间迅速切换。

　　但若跳出眼下的喧嚣与波动，便会发现，这或许并非逻辑的坍塌，更像是市场在美元信用、能源转型与地缘裂痕等宏大叙事交织处，为积蓄长期能量而完成的一次充满张力却也略显笨拙的深蹲。

　　国际投行们关于大宗商品走强的判断言犹在耳。近来，美银、高盛、花旗等机构先后提出大宗商品将成为2026年最佳投资选择、商品将成为国际地缘政治权力竞争和科技/AI主导权争夺的战略核心、黄金、铜、铝等价格中枢将显著抬升等论调。

　　更早的三个月前，达利欧发出的声音已如隐约雷鸣，“现在的世界就像20世纪70年代。”

　　十年时间里，大宗商品价格指数涨幅高达141%，黄金从35美元攀升至850美元，原油自3美元跃升至39美元。

　　而今，大宗商品呈现出明显的分化。金、银、铜价频创历史新高，钢铁、化工如晨光初现，刚显露复苏的轮廓，原油、煤炭等则仍在相对谷底蓄力徘徊。以“贵金属先行→工业金属确认→能源放大→农产品全面扩散”的历史剧本为鉴，这或是一场经典的复苏行情带动大宗商品轮动的序章。

　　当如此复杂而多维的大宗商品图景在眼前展开，一个现实的命题便浮现出来：普通投资者该如何选择？高效便捷的场内ETF或是一个朴素而有效的思路。在当下可能的轮动节奏里，诸如聚焦黄金股的黄金股ETF（159562）、追踪现货黄金的黄金ETF华夏（518850）、覆盖有色金属脉络的有色金属ETF基金（516650）、以及映射石化产业链的石化ETF（159731）等，都成了与时代趋势同行、又不必独自承受全部风雨的的从容选项。

　　如若世界正走向一个似曾相识的剧本，大宗商品的行情或远未结束。

　　黄金歌未央？

　　黄金这个在2025年53次刷新历史纪录的贵金属品类，在最近短短一周内，走完了一段过山车般的史诗级轨迹。1月29日，伦敦金价强势触及每盎司5598美元的历史极值，随后迎来急速调整，并在1月31日以一次近四十年未见的单日暴跌急速冷却；正当市场惊魂未定时，2月4日，它又以一场近207个月以来的最大单日涨幅，再度改写了剧本。

　　市场的解释我们已不陌生，“沃什交易”的冲击、获利回吐的压力，让黄金处于震荡行情。1月30日，以激进缩表主张闻名的前美联储理事凯文·沃什为主席候选人，这一信号瞬间动摇了黄金的货币宽松逻辑。

　　在此基础上，交易所上调保证金的要求，成为了压垮骆驼的最后一根稻草。高杠杆资金在强制平仓的压力下被迫集体离场，前期积累的巨大获利盘如雪崩般涌出，市场的极致波动由此诞生。

　　在诸多专业机构投资者的眼中，这是资产价格急速上涨后，波动率上升引发的正常“筹码清洗”，支撑金价上涨的深层逻辑并未动摇。

　　黄金的故事，似乎还远未终结。

　　市场的共识正逐渐集结为一种新的预期结构。有券商判断，黄金或在当前至5月间进入震荡行情；直至第三季度，央行系统性增持黄金的轨迹难以显著转向，这为金价在调整结束后重拾上升动能，提供了坚实的底层支撑。

　　天风证券关于“黄金仍有望重回升浪”的论点背后，则是更为宏大的叙事。该机构指出，当前处于世界竞争格局的关键节点，黄金的“故事”不会就此结束，预计全球央行对黄金的长线配置需求将继续存在，充当黄金价格的根本支撑。

　　高盛大宗商品研究员Struyven继续维持其此前判断，认为2026年底每盎司5400美元的目标位置。其预测基于三个核心假设：央行将继续以每月60吨的平均速度购金；美联储将在2026年降息两次；以及私人部门的黄金配置保持稳定。

　　若问黄金新一轮上涨的核心动力何在？地缘动荡、美国债务阴影、美联储降息预期……这些因素均提供了方向性的解释。

　　然而，在一种资产的价格，开始挣脱利率、通胀等传统分析框架的引力，而呈现出一种近乎自主的韵律时，或许意味着，驱动它的，是一种更为深刻、更具结构性的力量：全球信用体系，甚至是底层秩序的重塑。

　　当“去美元化”从国际论坛的议题走向各国央行的实际行动，当逆全球化趋势带来更多不确定性，黄金，这一超越主权信用的财富信任公约数，正重新被世界看见。

　　复杂的市场环境之下，保持理性或许比追逐风口更为重要。于普通投资者而言，短期应避免大额追高。而若选择以中期视角布局，通过聚焦黄金股的ETF（159562）、直接锚定现货价格的黄金ETF华夏（518850）等同类产品中费率最低的ETF，或是参与其中更从容的方式。

　　这其中最为关键的一点，是不预测具体价格。美国财政赤字未见刹车、全球去美元化与国际地缘的叙事仍在延续，黄金作为主权信用对冲工具的核心逻辑便依然成立，其长期持有的合理性也就得以存在。

　　正如达利欧所言，黄金不是用来投机的，它是全球规模第二大储备货币。“在战略资产配置层面，投资组合中应有15%的黄金。”

　　有色迎“超级周期”？

　　如果说黄金映射的是价值锚的变迁，那么，在宏观避险需求悄然抬升、全球战略资产储备需求日渐升温，及结构性供需缺口长期高悬的背景下，工业金属的叙事，则深深嵌入实体经济的脉搏与呼吸。

　　铜，被称为工业的血液、AI 时代的新石油。过去一年里，它走出了逾43%的上涨轨迹，如今正徘徊于10万元/吨的历史高位区间。

　　这样的表现并非偶然。当下铜价的每一次脉动，都清晰地传导着全球能源转型的温度、人工智能算力爆发的力度，以及大规模电网投资的强度。从电动车流水线到光伏板阵列，从轰鸣的数据中心到跨越大陆的输电走廊，每一处现代文明的能耗与连接，都离不开这种红色金属的参与。

　　然而，供给端的回应却显得克制。全球主要矿山品位下降、新增产能有限，加上关税预期等因素，更令本就紧张的库存进一步错配。当一场由时代命题驱动的需求浪潮，迎面遇上清晰的结构性供需缺口，价格的张力由此凸显。

　　铝的故事同样值得被聆听，这轻盈而坚韧的金属，如今的价格已悄然攀升至四年来的高点。其走势背后，是一个清晰的时代逻辑在徐徐展开。

　　供给的边界已然浮现。国内电解铝产能已触及政策设定的天花板，海外产能则长期受制于能源成本的刚性约束，这共同构筑了全球供应侧一道难以逾越的“隐形壁垒”。

　　需求端的结构亦正被重塑。新能源车对轻量化的追求、储能产业的扩张、数据中心机柜的堆叠、航空航天等高端制造的发展等，这些新兴领域正稳步接过传统建筑行业的接力棒，赋予这种古老金属以全新的历史角色，也即：从一种普通的工业材料，转型为现代文明向轻量化、高效化演进过程中不可或缺的关键元素。

　　铜与铝的价格轨迹，共同勾勒出一个超越单纯周期波动的轮廓：我们正置身于一场围绕能源结构、科技自主与供应链安全的全球再工业化浪潮之中。其规模与纵深、广度与深度，可能超出许多人的预想。

　　当我们把目光投向更细分的领域，便会发现，许多相对小众品种的价格起伏，同样在默默丈量着这个时代的刻度。

　　稀土，这个自20世纪中后期便被赋予战略底色的金属，在今天的大国博弈与技术竞速中，正被时代注入全新的重量。我国拥有从开采、冶炼到永磁材料制造的完整产业链优势。这不仅仅是一种产能优势，更是在全球技术竞赛中一种稀缺的系统性能力。当供应链的安全成为比成本更优先的考量时，这种贯穿上下游的整合力，便显现出难以替代的价值。

　　新能源车、风电、工业电机乃至代表未来方向的人形机器人，其核心驱动都离不开高性能稀土永磁材料。而实行生产总量指标控制的供给端管理，使得这一资源具备了天然的刚性特征。其价格与供给曲线，也始终运行在战略安全与产业需求相互制衡的独特轨道之上。

　　钨，这一被喻为“工业牙齿”的金属，在过去一年涨幅接近200%。作为硬质合金的灵魂材料，它是高端数控机床、精密加工和国防工业的基石。全球军备需求增长的背景下，国内开采配额却如一道无形的紧箍，叠加资源品位的自然衰减，供需天平在战略储备的紧迫性与自然资源的稀缺性之间，已然倾斜。

　　与此同时，因AI芯片先进封装而重获关注的锡、在新能源浪潮中逐渐走出周期底部的锂与钴……每一个品种的价格曲线背后，都蜿蜒连接着这个时代最清晰的脉搏：人工智能、能源革命、高端制造，乃至国家安全的考量。

　　某种程度上，这些冰冷的元素符号，已成为丈量产业变革深度与安全边界的重要刻度。

　　面对纷繁复杂的有色金属供需逻辑，与其试图精准捕捉下一只牛股的爆发，不如拥抱整个产业链的周期叙事。这正是有色金属ETF基金（516650）所提供的一种视角。

　　截至2月4日，其跟踪的中证细分有色金属产业主题指数，近一年大涨118.35%。它系统地网罗了A股市场中与有色金属核心产业相关的50家上市公司。其中，约45%的权重分布于工业金属（以铜、铝为主），锚定全球能源转型与“反内卷”的核心叙事；约13%的权重给予黄金，为组合注入了对冲全球宏观不确定性的反脆弱属性；剩余部分，则均衡地分布在小金属、能源金属（锂、钴）等领域，覆盖了稀土、钨等战略资源，以及新能源产业链的关键材料。

　　通过这样的结构，投资者实际是在进行一项系统性的时代配置——既融入电网升级与AI基建推动的工业金属浪潮，也分享贵金属在信用重塑背景下的价值重估，同时触及稀土、钨等在高端制造与战略博弈中的成长机遇。

　　石化：周期轮动的下一站

　　有色金属的势头已经有目共睹，与其为邻的石化呢？

　　Wind数据显示，截至2月4日，中证石化产业指数近一年涨幅已达45.87%。

　　从产业链的视角观察，倘若有色金属偏重的是“从石头里炼金属”，那石化专注的就是“把黑油变成万物”。从勘探开采石油与天然气，到在庞大的精馏塔与裂解装置中完成一次次分子层面的分解与重构，这条漫长而精密的产业链，最终将触角延伸至人类衣食住行的每一个角落。

　　它既是驱动世界的能量之源，亦是塑造我们物质生活的基础“原子”。

　　在周期轮动的叙事里，有色金属与石油石化常被置于同一脉络下比较，犹如一对步伐交错、节奏各异的孪生兄弟，但两者在经济复苏不同阶段的驱动力存在显著差异。某种程度上，如果有色是周期“急先锋”，石化往往会“慢半拍”。

　　这之中，有色金属作为周期的冲锋号，其价格波动更多受到全球流动性宽松和通胀预期的前瞻影响，具有显著的金融属性；石化板块则具有极强的工业属性，其核心逻辑在于实体制造业的开工率回升，以及化学工业作为国民经济毛细血管的基本面改善。

　　让我们来看一场典型的经济复苏行情的大致流程：

　　先是流动性宽松预期，刺激黄金相关企业上涨；

　　接着，生产预期推动工业金属、比如铜的需求。

　　当铜价持续走高，意味着建筑、家电、新能源车的订单真的起来了。

　　这时，市场才会开始预期，这些行业需要更多的塑料、橡胶、特种化学品，同时也会消耗更多的柴油、航空煤油。

　　于是，石化产业链的利润改善预期升温，行情随之启动。

　　如果以中证石化产业指数（相关ETF：石化ETF 159731，场外联接C类：017856）为例，复盘历史走势会发现：当下或许已经来到拐点时刻。

　　回顾2021年，石化板块在供需错配中迎来一轮业绩井喷。随后两年，它先后承受了成本端的冲击、需求端的收缩，以及行业产能扩张带来的利润空间挤压，逐步走入回调与磨底通道。进入2024年，在供给侧改革深化、高股息资产受市场青睐、“三桶油”发挥压舱石作用的共同托举下，板块逐渐筑底企稳。此后一年，由于政策驱动下的格局反转，石化板块走出了一轮明显的修复行情。

　　时至今日，“反内卷“政策、需求爆发以及油价周期的三重共振，让市场对石化板块景气延续的预期，持续夯实、强化。

　　在周期维度，市场或许已经接近底部。2025年，油价经历了显著调整，但越来越多的分析认为，55美元—60美元可能已接近本轮周期的底部区间。同时，行业的资本开支曲线已越过扩张的高峰，供给增长的潮水正在徐徐退却，为下一轮供需再平衡悄然蓄力。

　　在政策层面，国内“反内卷”成果已初见成效。国内如今严格控制新增炼油产能，推动落后产能出清。这意味着，行业格局将从过去的“无序扩张、价格厮杀”，转向“优胜劣汰、强者恒强”。如万华化学这样的化工龙头，以及具备规模与效率优势的民营炼化巨头，其市场份额与产业链议价权，有望在结构优化的浪潮中获得系统性提升。

　　在需求端，新旧动能都在孕育。若全球进入降息周期，家电、汽车等传统制造业的需求有望获得韧性支撑；而更具想象力的方向，来自新能源、新材料与AI算力中心所驱动的“新质生产力”领域，这些面向未来的产业，对特种化学品与高性能材料的需求正在快速成型。

　　这也意味着，石化产业的估值逻辑，正在从“周期”，走向逐渐叠加了技术驱动与结构升级“周期+成长”。从年初以来板块在资本市场上的多次异动中，亦可窥见资金对这一认知的逐步共识。

　　由此，2026年，或许将成为石化行业产业周期“峰回路转”的关键一年。

　　面对工艺复杂且子行业众多的石化产业链，如何借助指数进行布局？超配了约30%的石油石化（三桶油）板块的石化ETF（159731），或是兼具视野与效率的选择。其跟踪的中证石化产业指数，有望分享下游化工品的利润修复；通过高配“三桶油”等炼化龙头，该指数锁定能源上游资源价值，不仅在油价上行周期具备更强的业绩韧性，亦能有效对冲地缘政治导致的能源价格上涨风险；此外，相对较高的股息率亦提供了一定的安全边际。

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